鸿路钢构(002541)：上半年订单产量平稳增长 关注吨盈利改善趋势

1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入110.7 亿元，同比增长24.4%，归母净利润5.5亿元，同比增长8.1%，扣非归母净利润4.5 亿元，同比增长14.5%；2Q23实现收入60.5 亿元 ，同比增长12.5%，归母净利润3.5 亿元，同比增长2.3%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比增长3.6%；因吨盈利同比下滑，上半年业绩低于我们预期。

1H23 公司钢结构产量210 万吨，同比增长32.6%；实现吨毛利422 元，较上年同期的544 元同比减少122 元，我们认为或因钢价同比上年降低；吨四项费用合计266 元，同比减少68 元，各项费用单吨均有降低；吨其他毛利155 元，同比减少23 元；报表吨净利、吨核心盈利分别为263 元、209 元，同比减少60 元、61 元。

(资料图片)

上半年公司经营现金净流入6.5 亿元，较上年同期2.6 亿元明显增加，我们认为主要因存货周转加速；投资现金净流出12.6 亿元，较上年8.8 亿元同比扩大。

发展趋势

上半年新签订单和产量稳健增长。上半年公司新签合同150 亿元，同比增长17.8%，其中1Q23、2Q23 分别同比增长19.8%、16.0%，延续稳健。

当前公司持续提高钢结构产品质量和交付能力，上半年多个项目实现30 天以内快速交货，有助于巩固客户粘性和拿单优势。2022 年末公司产能500万吨，未来有望持续加速已规划工厂的建设和投产，以产能利用率提升带动产量增长。

数字化管理和智能化制造赋能中长期增长。公司持续提升数字化管理和智能化制造水平，2021 年起实现生产全过程BIM 管理，2023 上半年加快推进激光智能切割、小型连接件专业化智能化生产、自动化喷涂、焊接机器人等自动化改造，我们认为有望助力业务降本增效、产品质量把控优化，并在中长期扩大管理半径，赋能持续增长。

盈利预测与估值

我们看好下半年随着钢价基数走低、公司吨盈利恢复增长，维持盈利预测不变。当前交易于11.3x/9.1x 2023e/2024e P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价37.8 元，对应16.8x/13.4x 2023e/2024e P/E 和48%的上行空间。

风险

吨盈利改善不及预期，产能利用率提升不及预期。